来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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