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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格(g六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写é)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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